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上周歐債問題再起，對股市影響已大不如前，美國房市數據亮眼，建築業是經濟火車頭，美國景氣有復甦跡象，股市是領先指標，難怪表現那麼強，最差的中國股市在十一長假前突然破底翻大漲，人行在長假前一波寬鬆資金後，不排除長假後會有更大動作。

在美、中兩大引擎帶動下，台股中秋後要獨跌不容易，但台股太過保守之下，量能不出要大漲恐怕也難，尤其，9月營收與第3季季報陸續出爐，不確定因素多，大盤最有可能還是震盪整理，直到季報結束後進入空窗期再大漲。

真有能力在中秋後變盤向上的非生技莫屬，入秋後天氣轉涼是生技製藥業的旺季，何況立法院這次新會期，將通過生技新藥產業發展條例修訂，兩岸藉由醫藥搭橋，加速審核新藥縮短上市時間，這些題材都讓與財報無關的生技股得以發揮，市場對生技股產業，猶如當年IC設計股剛冒出頭，用營收或EPS那套衡量電子股的模式，來衡量生技醫藥股的投資價值，可說是大錯特錯，難怪挑不中基亞與智擎這種新藥潛力股。

基亞已虧3年，今年上半年EPS還虧0.89元，股價從去年掛牌20、30元漲到百元，跌破市場眼鏡，用投機來解釋生技股近1年來的大漲有失偏頗，試問投機行情如何讓基亞連漲11個月？智擎漲勢從興櫃延續到上櫃也超過1年了，美國那斯達克生技指數今年大漲36.9%，台灣生技股漲只不過跟上國際趨勢而已。

近幾年大型藥廠專利藥紛紛到期，給予其他藥廠機會。不論是學名藥或是新藥的開發，美國FDA加速審核新藥上市，讓藥廠得以縮短上市時間更是大利多，台灣市場規模小，新藥公司必須搶歐美市場或中國市場的商機，開發新藥更是一門苦工，絕非「投機」兩個字就能成功。

如智擎走的是美國目前最夯的「那豆」模式，從歐美藥廠取得新藥開發授權，完成後續藥物試驗，再授權回大藥廠取回更高的授權金，智擎這款抗胰臟癌新藥，當時取得新藥開發授權代價才250萬美元，如今獲得美國藥廠2.2億美元授權金，投資報酬率87倍，這樣的模式並不容易成功，智擎運用集團資源，將新藥改良用微脂體包覆技術，讓藥物直攻癌細胞減少副作用，如果沒有療效，為何美國Merrimack藥廠才花10天時間就決定砸2.2億美元，取得智擎這款新藥授權，別以為胰臟癌的市場只有12億美元，這款新藥正在做大直腸癌適應試驗，未來若也能上市，市場規模可是百億美元以上。

全球經濟前景不佳，國內經濟成長率也面臨二％保衛戰，東協國家卻估達五％傲視群倫，吸聚全球目光；外貿協會看好商機，已連三年籌組東南亞拓銷團。文化上，東南亞地區融合華人、回教及歐美文化，透過東南亞的回教信仰，可進一步前進中東市場，居重要戰略地位。永信、Ｆ－康樂洞燭機先，早在十多年前即成功卡位，在藥品、美容機能飲品各自擁有一片天。

國內第一大藥廠永信集團專注學名藥，有鑑於國內健保藥品市場日漸萎縮，近幾年加速搶進外銷市場，內部更訂下二○一三年集團營收破百億，外銷占比達五成的目標。目前核心產品約二○項，未來將強化研發能量，目標為每年新增五到一○項新產品到各國去申請藥證，並加強垂直整合，以合作、合資甚至併購等方式來強化。

永信完成東南亞通路布局

東南亞地區的醫藥市場開始起飛，印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡等八個醫藥市場價值高達二三一億美元，未來將持續成長。儘管東南亞國家眾多，各國醫療法規相當複雜，但年輕人口龐大，醫藥政策逐步開放，潛力雄厚，又居融合華人、回教及歐美文化的戰略地位，相當值得開拓。

永信集團慧眼獨具，早在一九八七年就進軍馬來西亞，旗下永信東南亞控股（Y.S.P. SAH）是本土唯一在海外掛牌上市的藥廠，現已居馬來西亞的前五大藥廠，營收及獲利每年都以二位數的幅度成長，在馬來西亞擁有約二五○種註冊藥品，全東南亞註冊藥品更達八○○種。在越南設立的動物製劑廠已於去年投產，除了搶攻越南內需市場，也扮演永信集團在台灣、馬來西亞及其他國家的動物藥生產基地。

東南亞人口多達六億，深耕該市場可進一步前進中東市場，大搶十八億人口的伊斯蘭商機。永信東南亞控股已在東協十國完成行銷通路布局，光是在馬來西亞的診所及藥局通路就有二萬家，在新加坡的醫藥通路也有五千家，也推出具備清真認證（HALAL）的多項保健品，並已成功外銷至中東國家。

康樂穩居馬國第一

馬來西亞的回教徒高達六四％，為康樂生技的主要銷售地區，營收占比超過七成。康樂的自有品牌在當地的市占率超過六成，遠高於二、三名的一八％、一七％，穩居市場龍頭，未來營收將隨市場規模放大而成長。根據市調機構Euromonitor調查指出，二○一一年馬來西亞的機能性飲品市場規模達二三五○萬美元，未來每年可望維持三成左右成長，市場預期，今年在新產品推出下，營收將再成長二成。

印尼市場複製馬來西亞成功模式，康樂是該市場唯一推出機能飲品的業者，沒有競爭者。當地有八○％的人口為回教徒，康樂生技二○一一年取得美白、排毒及膠原蛋白飲品等三項產品之銷售許可證，今年正式揮軍搶進印尼市場，上半年營收占比已達一○～一一％，今年目標是達一○～一五％。根據市調機構Euromonitor預估，二○一二年印尼的美容機能性飲品產值約一九○萬美元，年成長八五％，二○一三年可望再大幅成長一一五％至四一○萬美元，未來市場成長潛力驚人。

挾產品通過清真認證的利基點，康樂生技看好中東市場商機，已將科威特、沙烏地阿拉伯等國家列為未來的重點發展區域，已將部分產品送往當地進行認證，以印尼取得認證時程約一．五～二年推估，可望在兩年內進軍中東市場，大啖清真商機。

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◎封面故事：不畏景氣低迷的民生相關股

生技業為前景趨勢最為明朗的產業，於世貿一館展出的生技展，正可看出國內生技業的蓬勃發展，尤其醫美、保健品更是具有競爭力。

台灣生技產業這幾年逐漸受到市場重視，在政府推動以及民間積極投入之下，這幾年發展相當快速，尤其在新藥領域屢傳捷報，預計未來兩、三年內將有多款新藥問世，讓台灣躋身新藥研發重鎮，也讓外界期待台灣能在全球生技市場占有一席之地。

官民合力推動 台灣生技業起飛

如基亞(3176)的肝癌新藥、合一(4743)糖尿病新藥、德英皮膚癌新藥均預計於二○一四年上市，可預見生技業將出現突破性成長機會，因此，近兩年生技股掛牌成為市場顯學，多家公司以登錄興櫃為後續上市櫃作規劃。

生技類股後市表現看漲，可以由近期類股指數穩健表現窺得，相較於大盤再度受證所稅等負面因素干擾，生技指數相對持穩，尤其二十三日台股重挫百點，生技指數則僅微幅下跌○．四％，尤其收出長下影線，顯示低接買盤積極進場，勢必為後續行情先行醞釀。

雖然生技業前景看佳，但最近生技業卻受到不小波瀾，其一是由行政院生技起飛鑽石行動方案所支持的台灣生技創投基金(ＴＭＦ)募資失敗，未能於一年期限內募 得基金規模的七五％，對此，立法院院長同時也是生策會創辦人王金平，不只一次對外公開表示這是大選過程中「宇昌案」所種下的惡因，選戰中對宇昌案的攻訐， 讓有意投資者對政府發展生技業失去信心，使得台灣生技產業必須承擔這樣的惡果。

而行政院為了推動生技產業發展，目前正規劃重新修改「生技起飛鑽石行動方案」內容，預計九月底前推出新版本。

另一個對台灣生技業產生威脅的則是外有追兵，如韓國與中國大陸，也都對生技業躍躍欲試，尤其大陸更是積極吸引台灣業者前往投資布局，以地方政府補助獎勵措 施，招攬台商將生產與研發據點設在大陸，例如聯電(2303)榮譽副董事長宣明智正打算將台灣生技業複製到大陸，與東莞市政府結盟，於東莞市內經濟新區打 造台灣生醫園區。

雖然宣明智表示此舉是以台灣生醫資源加上大陸廣大的醫療市場，以打進全球生醫領域，但當台灣生技業尚未能站穩時，反而將資源挹注到大陸，對台灣產業培植與拉開競爭優勢都是負面影響。

就算廠商成功了，最後「鮭魚返鄉」的模式不脫就是回台掛牌，再吸取台灣內部養分，至今未曾見到回台第一上市櫃的外國台商公司，有將資金流回台灣，回台投資、設立據點。雖如此，還是有許多業者選擇在這塊土地上耕耘，將研發成果留在這裡。

本次登場的生技展參展廠商達五百家，規模為亞太區最大，尤其主題館中以新藥為重點，顯示出台灣在生技產業所蘊含的能量，如懷特(4108)所展出的新藥 「血寶」，為衛生署核准的第一款新藥，也是全球唯一抗「癌因性疲憊症」新藥，且近期獲得美國食品藥物管理局(ＦＤＡ)認定孤兒藥資格，懷特積極開發血寶新 適應症應用，讓新藥前期投資能快速回本。

生技業突破 新藥帶頭收割

杏輝集團（1734）旗下杏國生技總經理朱懷祖昨（26）日表示，公司發展的植物新藥「酚瑞淨」預計明年上半年在台上市，下一步鎖定東南亞市場，目標搶攻亞洲超過30億元的市場商機。

杏輝是國內上市製藥廠，今年首季稅後純益約2,200萬元，每股稅後純益0.15元，受到生技展利多題材激勵，杏輝昨日股價收25.8元，上漲0.9元。

杏國生技是由杏輝及國家衛生研究院合資成立的新藥公司，目前杏輝持股比例超過九成，是單一最大股東。而杏國目前總計有5項新藥產品，分別落在臨床前試驗至臨床1至3期，及藥品查驗登記階段。

杏國指出，治療生殖器疣的「酚瑞淨」，是該公司與德國上市藥廠MediGene合作的植物新藥。朱懷祖說，目前美國食品藥物管理局（FDA）唯一核准上市的植物新藥，用的就是綠茶萃取物，證明該萃取物在特定疾病領域的治療效果。

而「酚瑞淨」也是取自綠茶萃取物，且相較於目前市面上用的治療藥品，復發率低很多，也比較不會有其他副作用，預計明年上半年在台灣先取得藥證，並以自費藥品先行上市，爾後再尋求馬來西亞、越南等地策略夥伴合作共銷。

杏國另一項治療三陰性乳癌的抗癌新藥，同樣也是跟MediGene合作。朱懷祖說，三陰性乳癌約占癌證人口的15%，目前並沒有很有效的治療藥，全球市場約新台幣500億元 ，而該藥物屬老藥新用，安全上較無疑慮，且除三陰性乳癌外，目前該成分在美國也獲准進入胰臟癌的3期臨床，潛在市場規模更大。

杏國並與美國MacuCLEAR合作，針對一項乾式老年性黃斑部病變眼藥水，已取得亞洲及澳洲製造及行銷等專屬授權，這項老藥新用的新劑型藥品，未來也將啟動跨國合作計畫，在台灣、大陸、日本等地啟動臨床試驗。

展望今年，朱懷祖表示，乾式老年性黃斑部病變藥物 已獲通知在美執行二／三期臨床試驗，另3項產品針劑癌症藥、口服癌症藥及三陰性乳癌抗癌新藥也持續投入研發、臨床。杏國生技手握5大產品，該公司自結上半年虧損約3,000多萬元。

血糖量測廠五鼎（1733）董事長沈燕士昨（2）日表示，因應下半年歐美追單出現，現有產能明年恐將不足，將加碼讓產線倍增，總投資額約6億元；泰博也受惠中東國家政府血糖器材標案，連續3年每年獲3億片訂單，預估每年挹注營收4到6億元。

由於歐債問題有解、加上上海國際原料藥展剛落幕，年度生技月也將在7月下旬登場，生技族群在利多加持下，類股全面喊漲，包括學名藥廠生達、杏輝，測試晶片廠晶宇等多檔都漲停。血糖量測廠商也傳利多，五鼎昨日股價收75.4元，上漲1.3元；泰博收52.2元，上漲0.8元；華廣則以82元平盤作收。

五鼎說，公司6月營運和5月相較持平穩定，但由於下半年歐美訂單繼續追加，衡量目前年產10億片的規模，到明年恐不足以因應需求，五鼎去年已規劃投資4億元擴產，近期可望再加碼2億元，讓產能擴充至20億片以上，預計明年投產。

沈燕士說，去年公司預計分階段擴產，首波投資約4億元，因此董事會決議去年獲利盈餘全數發予股東；但考量近期訂單緩步加溫，加上老齡化商機加持，因此董事會決議擴大擴產規模，並且要求「1次到位」。

依五鼎規畫，擴產動作可能在兩岸同步進行，大陸以原本規劃的蘇州地區為主，台灣部分，由於新竹、桃園都個有舊廠房，因此也將兩地擇一。據了解，五鼎新竹廠區現有7,000多坪，比桃園廠大許多，因此新廠有可能落腳新竹。

泰博表示，今年客戶接獲中東方面政府標案，年需求量達到600萬盒血糖測試片（3億片），且連續3年可望向泰博下訂單，將穩定挹注公司未來營運。法人說，以每盒售價3.5美元計算，保守估計每年可挹注至少6億元營收，推升公司今年營運將躍增二成，每股稅後純益也可望上看5元。

近來政府積極扶植生技產業，將每年7月訂為台灣生技月，加上生技展題材的加持之下，自2009年以來生技指數漲幅明顯優於大盤，分析師指出，生技族群每年著重發展的次產業都不同，就今年1-5月已公布的業績表現來看，預期今年將以醫材族群較為強勁。

隨著7月生技月的展開，2012年生技展也將於7月26-29日登場。元富投顧總經理劉坤錫表示，觀察近3年來的7月，不論大盤漲跌與否，生技類股表現皆較大盤強勢，以2011年為例，大盤在7月下跌0.1%，生技醫療類股卻逆勢上揚7.77%，至於2010和2009年，大盤在7月分別上漲5.88%和10.04%，而生技類股在這2年漲幅則分別為6.12%、12.8%，明顯超越大盤表現。

劉坤錫指數，由於生技族群個股眾多，每年輪動的次產業也不盡相同，就今年上半年的表現來看，大多數生技公司在1-5月營收成長幅度略為縮小，唯獨醫材族群在1-5月合計營收成長超過20%，為今年可關注的族群，此外，像是東洋、懷特等指標性的生技股，也有機會成為族群領頭羊。

就上半年生技個股漲幅排行分析，上半年漲幅排行中，居冠的合世生醫，正是醫材族群的一員，主要產品為數位血壓器，今年以來股價漲幅達93.6%。此外，包括邦特、友華、聯合骨科、太醫等第二級醫材的廠商，上半年股價漲幅也相當亮眼，由於立院近來積極協商，將生技新藥產業發展條例當中針對醫材優惠項目，放寬至第二級醫材來看，預料相關的廠商可望同步受惠。