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【經濟日報／文／王俊忠】

截至7月，台灣的出口已經連5個月衰退， 景氣領先指標6個月平滑變動率雖然已經連續 10個月上升，但升幅卻縮減，景氣燈號連續8 個藍燈又未見景氣好轉的訊息；股市在7月底 還下跌至接近今年低點，難道經濟就這麼沉 沒在谷底而一蹶不振？台股去年初的高點修 正以來，至今時間約已經超過18個月，景氣 會持續低迷下去？難道景氣已經沒有高低起 伏而不再循環了？

歷史經驗中找答案

股票市場的心理特性是：跌時看跌，漲時 看漲。相對低點是悲觀氣氛瀰漫，相對高點 則是持續樂觀；在經濟數據低迷、股市不振 的時候必然是悲觀氣氛瀰漫，但投資的判斷 不能因市場氣氛而失去理性，還是必須依照 數據來解讀推論。

回到過去景氣循環的歷史經驗去找答案， 現在看似沉沒在谷底而一蹶不振的經濟是否 真的特別低迷？台灣過去的景氣循環平均收 縮期大約15個月，如果計算景氣燈號停留在 黃藍燈及藍燈的時間，過去的經驗從10個月 至17個月都有，台股去年高點至今是第19個月 ，但是景氣燈號停留在黃藍燈及藍燈區是10 個月，其實在歷史經驗裡還是合理的時間範 圍。

網路泡沫及金融海嘯時期，景氣綜合判斷 分數都達到最低的9分，2001年有連續3季的經 濟負成長，最低的經濟成長率是-4.11%；2008 年至2009年有連續5季的負成長，最低經濟成 長率達到-8.56%；現在即使連續下修經濟成 長預估值，不論經濟成長率是保3、保2或保1 ，年度經濟成長率數字還是正值，可能只有 第2季是微幅負成長，最低的景氣綜合判斷分 數是13分，比起過去的景氣衰退，這次並不 是特別差。

每次的景氣低迷各有不同理由，有時候是 過度投資後的泡沫，如：2000年網路泡沫、 2008年美國次級房貸泡沫；有時候是金融危機 ，如：1997年東南亞金融危機。但不論是甚麼 原因，不論當時如何低迷，最後仍會走出景 氣谷底。

這次有歐洲的金融危機，美國的復甦緩慢 ，加上中國經濟走緩，在媒體訊息的渲染之 下或許造成股市投資人心理層面的壓力，但 實質上比起過去的景氣低迷情況，在景氣數 據來看並未特別低迷，也沒有改變過去景氣 循環的經驗。

再思考一個問題是：股價指數的低點出現 的時間，會發生在整個景氣低迷期間的初期 、中期、或是末期？金融海嘯期間2008年至 2009年共出現17個月黃藍燈及藍燈的景氣燈號 ，股價指數的低點出現於過程中的第8個月， 是景氣低迷期間的中段左右。

2000年網路泡沫期間同樣有17個月的黃藍燈 及藍燈，股價指數的低點出現於第11個月， 是景氣低迷期間的中後期；目前的景氣燈號 已經連續8個藍燈，一般研究機構預估下半年 可以逐漸好轉而使景氣燈號脫離藍燈區，意 味景氣循環的過程在今年第2季至第3季之間 已經走到景氣谷底區的中後期，股價指數可 能已經看到相對低點而有逐漸好轉的機會。

別被負面訊息嚇跑

每次景氣谷底區總是不斷出現壞消息打擊 投資市場的信心，而股市也在不斷的負面訊 息衝擊之下而落底；目前官方仍持續下修經 濟成長率，出口連續負成長等訊息，或許讓 股市顯得悲觀，但如果回頭看看上述這些過 去景氣循環的經驗，即使景氣還沒有起色， 但卻可能已經接近即將逐漸好轉的時間，股 價指數的低點也可能已經看到或是很接近， 以過去景氣循環的統計來看，或許已經接近 黎明的曙光。